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壹定发

4月23日，伦敦金属交易所(LME)中国业务发展主管刘阳在上海有色金属(SMM)铜业大会期间表示，3月铜价出现“完美风暴”，在微观和宏观因素的推动下，自2月中旬以来上涨了15%，LME有的产品成交量也上涨了47%，日均成交186197手合约。过去三个月，LME铜期末库存减少30%至121.375吨，创六个月新低，新奥尔良库存在过去三个月下降了59%。

铜价走势与全球PMI走势具有较强相关性，2023年10月以来，全球制造业PMI回升。2024年3月较多国家PMI回到50荣枯线以上，表明全球经济正在经历一个阶段性的复苏，这提振了市场做多铜价的氛围。例如，全球制造业PMI在1月时触及50，美国制造业PMI在3月首次回到50以上，为50.3(2月为47.8)。

具体看，美国制造商库存同比已位于低位，美国制造业或迎来一轮补库，而且从最新美联储议息会议官方态度来看，预计年内美国经济“软着陆”或“不着陆”概率进一步加大，在此基础上如果迎来降息，对于铜铝等与工业制造业强相关且对流动性较为敏感的有色金属而言，今年将同时具备制造业需求较强和货币政策宽松两个优势条件。

从数据来看，中国经济复苏对于铜价带来的潜在支撑仍有待考证。中国一季度GDP同比增速从去年第四季度的5.2%上升到5.3%，超出市场预期(共识为4.8%)。但其中3月的一些重要活动数据出现较大幅度放缓。3月工业生产增速从1~2月的7.%下降至4.5%壹定发，低于预期(共识6.0%)，零售增速也从1月至2月的5.5%下降至3.1%。相比之下，固定资产投资增速从1~2月的4.2%加快至4.5%，略超预期。

早前内盘对于房地产下行造成的拖累表示担忧，这一因素拖累了钢价，却没有明显拖累铜价。有观点认为，2021年下半年以来我国房地产市场进入下行周期，房地产投资持续下滑，由于房屋建筑占钢材消费的比重较高，2020年占比达26.9%，这自然会大幅拖累钢价。房地产在铜的下游消费中占比也较高壹定发，但钢材消费和铜消费是不同步的，钢材消费主要集中在中前期开工和建设阶段，而铜消费集中在中后期的竣工阶段。

根据Wood Mackenzie数据，2023年中国铜消费在全球占比达51.2%，其中精炼铜消费在全球占比更是达56.2%。从2022年全球铜消费结构来看，全球与中国铜下游的主要区别是，全球铜消费更侧重建筑，而中国铜消费更侧重电网。ICSG公布的全球精炼铜月度消费走势显示，2022年以来全球铜消费增量主要来自中国的贡献，海外铜消费反而略有下滑。